价格崩溃和禁运：俄罗斯煤炭公司还有前景吗？

为什么发生煤炭价格崩溃

自2022年春季以来，由于需求增加，煤炭价格一直在上涨，在欧盟对俄罗斯煤炭实施禁运后，8月份进一步飙升。去年，欧洲的煤炭价格达到了每吨465美元的历史新高。

但在2023年初，煤炭价值开始下降。截至3月1日，欧洲的动力煤价格已经下降到136美元/吨，而澳大利亚的煤炭（下降三分之一到245美元/吨）和南非的煤炭（下降五分之一到144.5美元/吨）在全球市场上也有所下降。原因是温暖的天气，较低的天然气价格和亚洲市场的普遍波动。同时，煤炭仍然在发挥作用，占全球能源消费的26%。

禁运对俄罗斯公司的影响

俄罗斯的储量预估为1620亿吨，仅次于美国的2490亿吨。俄罗斯在产量方面排名第六，每年生产4.37亿吨煤炭。而许多国家都专注于满足自己的需求而不是出口：全球产量的五分之一在世界市场上销售。我国是前三大煤炭出口国之一（17.6%），仅次于澳大利亚（28.8%）和印度尼西亚（25.5%）。三分之二的煤炭被运往亚洲，其中中国、日本和印度在所有进口中占最大份额。

欧盟对俄罗斯煤炭禁运后，俄罗斯煤炭报价开始下跌，在全球价格持续走高的情况下，跌破每吨130美元。尽管如此，根据俄罗斯统计局的数据，2022年的煤炭产量甚至象征性地增加了0.5%。同时，根据能源部的数据，俄罗斯的煤炭出口在这一年下降了7%，达到2.07亿吨。最大的生产商是《里斯帕德斯卡娅》和《梅切尔》，他们的主要矿藏在库兹巴斯，俄罗斯一半的煤炭在那里开采。

《里斯帕德斯卡娅》

《里斯帕德斯卡娅》公司（Evraz公司的一部分）是马格尼托哥尔斯克和新利佩茨克钢厂炼焦煤的主要供应商，其产量的一半左右用于出口。2022年，由于禁止俄罗斯煤炭向欧洲运输，以及面向东方的货运路线拥堵，《里斯帕德斯卡娅》公司的矿井产量下降6%，达到2150万吨，销售量下降16%，达到1430万吨。

《里斯帕德斯卡娅》公司的670万吨产量中约有一半用于出口，其中大部分货物来自亚太地区。在2022年上半年全球市场煤炭价格飙升的推动下，收入增加了四分之一以上，达到1947亿卢布。下半年，禁运生效后，EBITDA几乎下降了6倍，年初至今的利润下降了7.7%，达到588亿卢布。

尽管有限制，但生产和销售正在恢复到以前的水平，标志着供应链的正常化。与竞争对手相比，《里斯帕德斯卡娅》公司具有生产成本低的优势。此外，从长远来看，该公司要在2030年前将产量提高到3000万吨/年，并将其转化为更高的现金流。2021年，该公司征用了《南库兹巴斯煤炭》，使其投资组合多样化。关键的风险是母公司Evraz的外国管辖权，这导致《里斯帕德斯卡娅》公司暂停支付股息。

《梅切尔》

与《里斯帕德斯卡娅》不同，《梅切尔》有三个部门：采矿、钢铁和能源。该公司联合了二十多个企业，不仅有煤炭生产，还有钢铁、轧制产品和能源生产，形成了一个统一的产品生产、分配和消费链。

《梅切尔》在煤炭市场的主要资产是《南库兹巴斯》工农联合公司和《雅库特煤炭》控股公司。煤炭的绝大部分出口到亚洲，采矿业是公司的主要利润来源，尽管钢铁部门的收入很大，但也有60%依赖于国内钢铁消费。

2022年公司保持了2021年的开采水平（1130万吨），焦煤产量下滑1%（降至587万吨），而动力煤产量增加6.7%，达到322万吨。由于东部方向铁路的物流问题，炼焦煤精矿销售下降了9%。

《梅切尔》的主要问题是其债务负担。2020年，2370亿卢布的债务总额进行了重组，将结算时间延长至2027年3月，并有可能再延长三年。2022年，《梅切尔》的企业收到了250台新机器和设备，这将使他们能够增加产量。

《梅切尔》公司将其国际财务报告准则收益的五分之一以优先证券的形式支付给股东，利润增长几乎以指数形式反映在股息中。但由于市场波动，该公司在2022年没有向股东支付股息，去年净资产下降，使股息的可能性降低。该公司2023年的现金流将主要取决于全球煤炭市场的情况。

煤炭市场是否有未来，什么会对其产生影响

炼焦煤是钢铁生产的主要燃料，因此报价上涨的希望与冠状病毒限制逐步解除后中国钢铁业的复苏有关。这里的关键问题是，中国是否能够保持钢铁行业的复苏步伐，因为除去中东国家，只有印度的金属产量在增长。

动力煤市场正面临着企业系统集团转型政策的长期压力，这些政策优先考虑可再生能源和清洁化石燃料，如液化天然气。如果在生产中使用煤炭，企业的税收负担可能会增加，这使风险加剧。

然而，俄罗斯的燃料禁运在2022年8月对煤炭市场价格进行了无计划的调整，这一因素可能在短期内支持价格处于高于往年的水平。在2023年2月举行的全球南部非洲煤炭会议上，与会者预计价格不会严重下跌：例如，对于南非FOB理查兹湾高热量煤炭，预测价格在2023-2024年为110-120美元/吨。在2020年夏天大流行的高峰期，价格最低跌至50美元/吨，这个可能的数字保持在近期低点的两倍。

2022年底，俄罗斯的焦煤价格在每吨100美元。例如，《里斯帕德斯卡娅》在第四季度的焦煤精矿销售价格约为6,200卢布，即97美元。去年年底，国内价格跌至50美元/吨以下，但在2023年初中国取消零容忍政策后，出口价格也在63美元/吨以上。

该企业的一致预测是，到2023年底，俄罗斯煤炭价格将跌至每吨100美元以下，与澳大利亚基准的价差也将同时缩小。

俄罗斯煤矿企业的关键问题在于物流。俄罗斯铁路公司无法应付东部方向的原材料运输，所以煤炭公司通过北部港口发送产品。这增加了生产成本，使销售利润率低，但有助于保留客户和市场。