处于十字路口：能源煤炭生产商面临两难困境

由于出口价格高企，俄罗斯动力煤生产商今年已恢复盈利。然而，脱碳的威胁以及许多国家当局决定将煤炭从能源平衡中剔除，这对需求构成了风险。在这种情况下，公司将不得不决定是否应该投资于生产发展，或者相反，在高峰期出售资产。在俄罗斯，如果出口商不增加投资，政府计划增加出口商的税收负担，这会造成额外的复杂情况。生意人报正在研究俄罗斯和世界煤炭生产商选择的战略。

与世界各地的同行一样，俄罗斯动力煤生产商面临着两难困境。他们将不得不决定如何处理他们的资产，这些资产现在利润丰厚，但根据众多悲观的预测，未来将由于脱碳政策和全球能源转型而大幅贬值。

一方面，今年行业环境良好。据“金属专家”机构称，仅在夏季，世界动力煤价格就上涨了60% 以上。因此，在欧洲方向，俄罗斯煤炭6000大卡/公斤的出口价格从5月份的74美元在波罗的海港口的FOB基础上上涨到137美元，在亚洲方向的FOB基础上从96美元上涨到146美元在远东港口。在该国国内市场，能源部门主要的D级煤价格从2100卢布上涨到3150卢布。每吨。

高价格和产量增长为俄罗斯企业带来了利润，弥补了前几年的亏损。据燃料能源总公司中央调度办公室介绍，今年上半年，俄罗斯煤炭利润企业税前总额为1558亿卢布。（2020 年同期为41 亿卢布）。

2030年后还有生命吗

与此同时，来自不同国家政客关于能源部门拒绝煤炭的声明以及国际机构的相应预测，对该行业的压力越来越大。国际能源署(IEA) 估计，由于电力消耗降低，2020 年煤炭消费量下降了7%。

ACRA 指出，与此同时，尽管大流行，但对可再生能源(RES) 的需求增长了0.9%。IEA 在其到2030 年的最新预测中预测，全球煤炭需求将下降11%，至50 亿吨每年，即使在保守的“当前政治”情景中。在减少二氧化碳排放方面更加雄心勃勃的情景中，煤炭需求在短短十年内立即下降了43%。

许多大型基金和银行在ESG 政策框架内，在其投资声明中规定禁止投资与固体碳氢化合物生产和使用相关的项目。在此背景下，总统特别代表阿纳托利·丘拜斯9 月3 日在世界经济论坛上质疑俄罗斯煤炭工业发展战略的可行性，这意味着增加产量和出口，强调中国将减少煤炭从2025 年开始消费。

煤炭公司不同意这些预测。俄罗斯最大生产商SUEK认为，中期内动力煤需求不会大幅下降。该公司认为，发展中国家对电力的需求正在增长，在未来几十年中，现代且高度环保的燃煤发电能力将在世界许多地区的能源平衡中发挥重要作用。

SUEK提醒，在中国，大约60%的电力来自煤炭，这些产能是国家能源的基础，在可预见的未来不会消失。“此外，中国已经计划投产超过100吉瓦的新燃煤发电，仅2021年上半年，就批准建设24座新燃煤电厂。在东南亚和南亚，在这些国家经济增长的背景下，我们预计需求将以年均至少5% 的速度增长。我们相信，世界将继续对低硫、低氮含量的高品质、高热量的俄罗斯煤炭有稳定的需求，”该公司相信。

阿尔法银行的鲍里斯·克拉斯诺热诺夫(Boris Krasnozhenov) 同意，至少在这个十年内，亚太地区对煤炭的需求将保持不变，甚至可能会增长。“我们正在谈论中国、印度、越南、马来西亚和其他一些国家。煤炭在中国能源平衡中约占60%，目前用其他能源替代相当困难。亚洲国家正在增加其装机容量，主要是由于燃煤电厂。与此同时，随着印度尼西亚增加国内消费以及来自美国和南非的

供应面临某些限制，煤炭供应正在萎缩，”他解释道。

很难挖掘，很可惜离开

在市场价格高企、投资者对煤炭持消极态度和需求减少风险的情况下，煤炭企业面临进一步大规模投资矿业资产的权宜之计的问题，在负面情况下，这可能成为负债。

例如，英澳矿业公司必和必拓对其动力煤资产进行了负面评价，并已开始出售。

大多数公司采用的第二种方法是最大限度地减少投资，并专注于生产更高质量的动力煤等级，这不太可能受到需求下降的影响。例如，中国大公司兖煤就走上了这条道路。

第三种情况涉及尝试以相对较小的投资增加产量或延长矿山寿命。

   ACRA 企业评级小组的主管Ilya Makarov 认为，每个投资者“必须根据采矿资产的具体情况（生产成本、煤炭质量、投资回收期等）自行决定”。专家指出，由于项目的高回报率和较短的投资回收期，增加产量的投资将是有意义的。例如，嘉能可交易员目前正在收购资产股份，期望在高价时期获得的利润将覆盖未来关闭矿山的成本。

根据NKR 机构Alexander Shurakov 企业评级小组的负责人的说法，如果煤炭公司的所有者因为担心“这些资产很快会变成南瓜”而出售它们，那么拥有类似信息的买家将要求大量折扣。同时，专家指出，如果融资成本出现重大扭曲，煤炭行业的并购活动可能会增加。

处于十字路口的俄罗斯煤炭

俄罗斯公司普遍分享外国竞争对手战略的多样性。此外，即使在一个狭窄的细分市场中，方法也可能不同。

因此，拥有俄罗斯联邦最大的炼焦煤生产商之一Raspadskaya 的Evraz 打算在2021 年底前将其煤炭资产剥离为独立业务。该交易可能会通过煤炭股份的分配公司由Evraz 直接拥有（约90, 9%），按比例分配给所有股东。...

相反的例子是Albert Avdolyan 的A-Property，该公司近年来一直积极利用借入资金整合存款，主要是炼焦煤。所以，仅仅为了购买Elginskoye 油田“A-Property”就花费了1420 亿卢布。该公司还计划对生产增长和增加对亚洲的出口进行重大投资。

在能源领域，也有类似的不同战略，En + 宣布打算到2030 年将其碳排放量比2018 年减少至少35%，到2050 年将其降至零。公司已经完成煤炭资产转入单独资产负债表，这在其立场上是可以理解的：En+19.6GW装机容量中，水电资产占15.1GW。例如，在库兹巴斯拥有资产的公司，Kuzbassrazrezugol 没有说明他们是否打算以某种方式应对脱碳威胁。

近年来，SUEK一直在实施一定的防御战略，积极收购俄罗斯联邦的燃煤电厂。VTB Capital 的Vladimir Sklyar 表示，SUEK 的交易旨在维持对其产品——动力煤的长期需求。

这位分析师表示，SUEK积极参与了由批发能源市场支付的TPP现代化计划，同时让他们继续使用主要燃料——煤炭。

不想花钱，但必须

俄罗斯煤矿企业的问题在于，与大多数外国竞争对手不同，他们现在不能只是利用高价，然后看看市场走向。政府希望看到出口行业增加投资，否则就有可能为他们增加税收。9月8日，财政部长安东·西卢安诺夫指责俄罗斯冶金学家没有将不断增长的红利再投资于新生产，称在这种情况下，通过税收重新分配出口收入是公平的。

从明年开始，当局已经宣布增加黑色和有色冶金矿产开采税。